Vous pensiez que les ETFs Bitcoin et Ethereum allaient tout changer pour les cryptos ? Erreur…

La question de la liquidité sur le marché des cryptos demeure un défi majeur. L’introduction récente des fonds négociés en bourse (ETFs) sur le Bitcoin (BTC) et l’Ethereum (ETH) aux États-Unis avait suscité des espoirs d’amélioration. Cependant, selon le dernier rapport de Kaiko, ces attentes n’ont été que partiellement comblées. Malgré une augmentation des volumes de trading sur les principales plateformes depuis novembre 2022, la réalité est que le marché reste fragile et vulnérable aux fluctuations brusques. Ce rapport met en évidence deux axes de réflexion : l’impact limité des ETFs sur la véritable liquidité du marché, et les problèmes structurels.

L’impact limité des ETFs sur la liquidité des marchés crypto

Publié le 29 août 2024, le rapport de Kaiko stipule que l’introduction des ETFs sur le Bitcoin et l’Ethereum a suscité l’espoir d’une amélioration de la liquidité sur les marchés crypto. Depuis l’effondrement de FTX en novembre 2022, une hausse de 30 % du volume de trading quotidien a été constatée sur les dix principales plateformes d’échange de crypto. Toutefois, cette augmentation ne se traduit pas nécessairement par une liquidité suffisante pour absorber les grandes commandes. En effet, le rapport souligne que le volume de trading, bien qu’un indicateur, n’est pas une mesure absolue de la liquidité. Il peut être gonflé par des activités telles que le wash trading ou les incitations offertes par les plateformes de trading.

Kaiko insiste sur l’importance de la « profondeur de marché », qui mesure la capacité d’un marché à absorber des ordres importants sans provoquer de mouvement de prix significatif. Le ratio volume/profondeur de marché est proposé comme un indicateur plus fiable pour évaluer la véritable liquidité. À ce jour, même avec l’augmentation du volume de trading, le marché crypto n’est pas encore prêt à faire face à des impacts majeurs, comme en témoigne la récente chute des marchés le 2 août après une hausse inattendue des taux par la Banque du Japon. Cet événement a entraîné une forte « slippage » sur les ordres Bitcoin, avec des paires de trading comme BTC-EUR sur KuCoin voyant un slippage dépasser les 5 %.

Le marché toujours sous pression face à des « supply overhangs »

Au-delà des effets limités des ETFs, le rapport de Kaiko ressort d’autres défis. Un facteur clé est le « supply overhang », c’est-à-dire la présence d’importants stocks de cryptos susceptibles d’être liquidés sur le marché. Par exemple, l’héritage de Mt. Gox, avec ses 46 000 BTC encore à redistribuer, constitue une épée de Damoclès permanente. Chaque distribution successive entraîne une nouvelle vague de vente, créant des perturbations supplémentaires sur le marché. En outre, de nombreux gouvernements, dont ceux des États-Unis, de la Chine et de l’Ukraine, détiennent de grandes quantités de Bitcoin qu’ils pourraient choisir de vendre à tout moment, ce qui amplifierait les risques de volatilité.

Ces ventes potentielles, combinées à une liquidité déjà limitée, exacerbent les risques de « slippage » élevé et de fluctuations de prix inattendues. Le rapport de Kaiko note que ces dynamiques de marché compliquent la prévision et la gestion des risques pour les investisseurs, même les plus aguerris. Par ailleurs, la variation des niveaux de liquidité tout au long de la journée, avec des périodes de faible liquidité particulièrement accentuées, reflète un manque de robustesse dans la structure actuelle du marché.

Bien que l’introduction des ETFs sur le Bitcoin et l’Ethereum ait offert une certaine amélioration de la liquidité, les problèmes (en particulier le resserrement de liquidité) persistent pour le marché crypto. Entre les risques liés aux « supply overhangs » et la fragilité de la profondeur de marché, le secteur reste vulnérable aux chocs.