Quel est l’impact des taux sur le cours des cryptomonnaies ?

Dans nos précédentes publications, nous sommes revenus sur le rôle majeur des liquidités et de la volatilité dans la détermination du cours des cryptomonnaies [voir article]. Le marché des cryptomonnaies est un marché encore exigu, 8 fois inférieur au marché de l’or, et près de 100 fois inférieur au marché obligataire. La dépendance des cryptomonnaies à la conjoncture s’est accrue ces dernières années. Il est important de saisir l’impact réel de l’évolution des taux sur le cours des cryptomonnaies. Notre étude se concentrera ici sur le lien entre Bitcoin, taux souverain à 10 ans américain, et taux directeur.

Qu’est-ce que le taux et son impact sur les marchés ?

Le taux, ou le prix de l’argent.

L’économie est un mécanisme régit par des concepts assez simples. Certains agents économiques (des ménages, des entreprises…) disposent par exemple d’un excédent de liquidités, qu’elles peuvent donc prêter à d’autres agents dans le besoin de ressources. Le taux correspond au prix auquel les créanciers sont théoriquement en position d’accorder un prêt.

En conséquence, le taux mesure aussi la liquidité du marché, c’est-à-dire la capacité des agents à trouver ou fournir des prêts. Les ruptures et manques de liquidités peuvent être multiples et traduire une pénurie d’offre (de créanciers) et/ou une abondance de la demande de prêts. Sur le marché du crédit (ou marché obligataire), c’est le marché des dettes publiques qui pèse le plus. Ainsi, le taux souverain (taux auquel le gouvernement emprunte), est particulièrement efficace pour déterminer l’état global des liquidités disponibles sur le marché.

Sur les marchés financiers, le crédit joue un rôle majeur. D’une part, le crédit détermine la demande supplémentaire et le dynamisme des marchés, et donc les résultats d’entreprises ou autres. D’autre part, le crédit participe à une extension de la masse monétaire, ce qui génère de l’inflation, des réajustements du prix des autres actifs, etc…

Impact sur les marchés.

Ces dernières années, la corrélation taux/Bitcoin s’est accrue. Les mouvements du Bitcoin, jusqu’alors presque opposés à ceux des taux, se sont fortement rapprochés des taux souverains récemment. En effet, les taux et le Bitcoin ont provoqué un sommet simultané en avril 2021, comme déjà observé dans le passé. Ainsi, dans les prochains mois, une diminution continue des taux pourrait entrainer une diminution simultanée des cryptomonnaies.

Les cryptomonnaies sont très corrélées à la volatilité, elle-même déterminée par les tensions sur les taux (les liquidités). Une tendance globale de diminution des taux tend plutôt à traduire, dans le contexte actuel, une intervention des banques centrales et un repli vers les actifs refuges, ce qui est plutôt défavorable aux cryptomonnaies. Les taux souverains mesurent aussi l’aversion au risque, plus forte en période de crise, et moins forte en périodes d’expansion économique. Ainsi, la hausse des taux, si toutefois elle s’accompagne d’une abondance de liquidités sans tensions de l’offre, est très favorable aux cryptomonnaies.

À l’inverse, une hausse des taux peut traduire un contexte plus global de diminution du risque et un repli vers les actifs plus volatils comme le Bitcoin. Néanmoins, une hausse exacerbée des taux, comme ce fut le cas entre 2018 et septembre 2019, peut être impulsée par une situation de pénuries de liquidités, ce qui provoque malgré tout une diminution des actifs comme le Bitcoin.

Corrélation entre Bitcoin et taux.

Statistiques de corrélation

En 1896, Karl Pearson introduit le calcul du coefficient de corrélation. Il mesure le degré de corrélation entre les cours de deux actifs par exemple. Le coefficient de Pearson se situe entre -1 et 1. La corrélation entre deux actifs devient absolue et positive quand le coefficient est de 1, et absolue et inverse quand le coefficient est de -1. Ce coefficient est très utile pour mesurer le degré de dépendance de deux actifs.

Le coefficient de Pearson entre les cours absolus du Bitcoin et du taux à 10 ans est de -0,3 exactement (sur la période 2016-2021 en hebdomadaire). Cela signifie que le Bitcoin et les taux sont corrélés dans l’absolu de 30%, de manière inverse. Cependant, le coefficient de Pearson entre les variations (en %) du Bitcoin et les variations du taux à 10 ans américain est de 0,0459 ; ce qui est relativement faible (4,6%).

Par ailleurs, le degré de corrélation est bien plus élevé quand on mesure les seules variations. En effet, le degré de corrélation du sens de variation entre Bitcoin et taux souverains est de 50,4%. C’est-à-dire que la majorité des variations des taux sont équivalentes aux variations du Bitcoin. Dit autrement, le Bitcoin et les taux évoluent dans le même sens la majorité du temps, sans considération dynamique. Corrigé de la cyclicité, ce taux de corrélation devient particulièrement élevé.

Le graphique ci-dessus reprend le taux de variations du 10 ans américain (bleu) et le taux de variation du Bitcoin (rouge). On observe sans grande difficulté que la très large partie des creux sur les variations du Bitcoin sont aussi des creux, de près ou de loin, sur les variations du 10 ans américain. En clair, Bitcoin et taux américains suivent les mêmes vagues de variation. Le fait que le Bitcoin soit plus volatile implique une cyclicité plus complexe que sur le taux à 10 ans.

Taux et Bitcoin : lien implicite.

Le graphique ci-contre montre la variation du taux à 10 ans (abscisse) en fonction de la variation du Bitcoin (ordonnée). On observe que la répartition des variations des deux actifs est relativement très homogène, et n’est pas hasardeuse. Statistiquement, les variations du Bitcoin sont au-dessus des variations du taux à 10 ans tandis que le degré de dépendance du Bitcoin au taux souverains est relativement fort (7,72% à partir de la ligne moyenne).

Le fait que les variations du Bitcoin suivent globalement les vagues des variations des taux souverains, montre bien que les gestionnaires et les particuliers voient le Bitcoin comme un actif très sensible à la gestion du risque. Le lien entre taux est Bitcoin est d’autant plus fort durant les périodes plus volatiles avec de grandes variations, comme le montre notre graphique de comparaison des variations. Il est donc important de contextualiser la corrélation Bitcoin/taux avec le contexte global des autres marchés. Certaines périodes sont plus ou moins propices à traduire un lien entre taux et cryptomonnaies.

Bitcoin et économie du futur.

Le lien entre taux et Bitcoin est majeur quand on inclut une vision dynamique du processus. L’approche des taux peut également se faire à travers l’étude des taux directeurs, c’est-à-dire les taux pratiqués par la banque des banques. Le taux directeur de la FED est très lié à l’apparition des crises et des vagues de volatilité. Ainsi, une stabilisation des taux directeurs est plus amène de traduire des grands réajustements sur les portefeuilles des agents, et donc un regain de volatilité et la hausse ou la chute des actifs.

Un autre indicateur de taux et de risque est la différence entre le taux américain à 10 ans et le taux américain à 2 ans. Si les deux taux sont similaires, alors le risque perçu est très faible et la volatilité est plus amène d’augmenter rapidement par la suite. Inversement, une hausse de l’écart entre le taux à 10 ans et le taux à 2 ans traduit une augmentation du risque jusqu’à une stabilisation et une diminution du stress, le plus souvent accompagné d’un rallye haussier sur cryptomonnaies.

À long terme, nous pourrions assister à une augmentation progressive des taux, en particulier dans le cas d’un maintien plus fort d’une inflation structurelle [voir notre article précédent]. Ainsi, le retour de l’inflation avec une abondance relative de liquidités serait plutôt favorable aux cryptomonnaies. Cependant, la nécessité pour les banques centrales et les États de maintenir des taux bas défavoriserait le potentiel de hausse des cryptomonnaies.

Conclusion

En définitive, les évolutions absolues du Bitcoin et des taux, en particulier souverains, sont corrélées partiellement. Le lien entre taux et Bitcoin devient extrêmement fort en considérant les variations ; et plus encore en considérant la dynamique globale. La corrélation entre taux et Bitcoin s’est encore accrue ces derniers mois avec l’expansion du marché des cryptomonnaies. On remarquera en effet que les cycles des variations des taux suivent de près ou de loin les cycles des variations du Bitcoin. Par ailleurs, la comparaison des variations du Bitcoin et des taux montre une répartition relativement très homogène. Le Bitcoin profite en moyenne plus des cycles de variations, et la corrélation entre taux et Bitcoin s’accroit lors des périodes de volatilité. Enfin, il est important de contextualiser l’évolution globale des taux à long terme pour mieux comprendre les réactions qui existent entre les deux actifs.