Le halving s'annonce tranquille pour les mineurs

Dans 63 jours, au bloc numéro 840 000, l’émission de bitcoins diminuera de moitié. Quel impact sur le prix et la profitabilité des mineurs ?

Bitcoin Halving

Nous sommes à l’aube du quatrième halving qui, si l’Histoire se répète, devrait aller de pair avec une forte appréciation du bitcoin.

Sa valeur fut multipliée par 100 un an après le premier halving. Puis 40x suite au second et 7x suite au troisième.

Certains attribuent cette déperdition au fait que l’impact du halving est à chaque fois deux fois moindre. Passer de 50 bitcoins à 25 bitcoins par bloc est impacte plus l’offre que de passer de 6,250 BTC à 3,125 BTC.

Certes, mais la demande a plus que doublé depuis quatre ans si l’on se fie aux volumes. En réalité, la diminution de l’effet multiplicateur tient surtout à la taille atteinte par le bitcoin (1000 milliards $). C’est de l’inertie financière. Plus un actif pèse lourd et plus il faut d’argent pour le faire monter.

Le potentiel d’appréciation du bitcoin reste toutefois largement supérieur à celui de l’or qui pèse déjà 13 500 milliards de dollars. Pareil pour le S&P500 et ses 42 000 milliards de capitalisation boursière. Il a fallu six ans au S&P pour doubler de valeur. Ce fut moins d’un an pour le bitcoin.

Autre différence que l’on observe d’un halving à l’autre : l’augmentation du temps entre le jour J et le plus haut du cycle. Ce fut 367 jours après le premier halving, puis 502 jours et 548 jours. En somme, ce bull run pourrait être plus lent, mais plus long.

Quid des mineurs ?

Lors du premier halving, le 28 novembre 2012, les mineurs utilisaient encore des FPGA. Les ASIC arrivèrent trois mois plus tard avec l’Avalon A1 et son efficience de 7 W/GH. Soit une efficience plus de 400 fois inférieure aux modèles actuels.

À cette époque, le hashrate total du réseau était inférieur à 30 TH/s, soit un pouillème de ce qu’il est aujourd’hui. À 0,05 $ par kWh, il suffisait qu’un bitcoin vaille plus que 0.1 $ pour que l’Avalon soit rentable !

Lors du second halving en 2016, l’Antminer S7 affiche une efficience de 274 W/TH (25 fois mieux que l’Avalon). Le hashrate étant alors autour de 1,6 EH/s, le seuil de rentabilité s’envole à 293 $.

Quatre ans plus tard, c’est le S19 Pro et ses 29 W/TH qui domine le marché des ASIC. Le hashrate étant de 110 EH/s, il faut un bitcoin à 4 000 $ pour être rentable. À l’époque, le cours du bitcoin s’était écroulé vers 3 850 dollars, mettant les mineurs payant trop cher leur électricité sous forte pression.

En ce qui concerne ce halving, le seuil de rentabilité d’un Whatsminer M63S sera autour de 27 000 dollars. L’antminer S19 Pro aura pour sa part besoin d’un bitcoin à 44 000 dollars.

Bien entendu, avec un Kwh à 0,03 $, le breakeven du S19 Pro tombe à 26 400 dollars, ce qui offre une marge confortable proche de 100 % étant donné la valeur actuelle du bitcoin (52 000 $).

En réaction, de nombreux mineurs passent de manière préventive à des modèles plus récents. D’autres font également l’effort de migrer vers des régions où l’électricité est moins chère. Le Paraguay et l’Éthiopie sont les dernières destinations à la mode.

Un halving tout en douceur ?

Il est plausible que 2024 ne soit pas aussi catastrophique que certains le pensent. Le CEO de CleanSpark Matt Schultz pense par exemple que le hashrate s’effondrera de 30 %.

Mais il suffit de regarder le graphique du hashprice pour se rendre compte que ce halving sera moins stressant que le précédent.

Comme vous pouvez le voir sur le graphique ci-dessus, les deux cases rouges mettent en évidence la baisse brutale du bitcoin vers 3 850 $ qui fit chuter le hashprice de 40 %. La seconde case rouge est l’impact du halving, qui réduit le hashprice de 50 % supplémentaires.

Aujourd’hui, le contexte est différent. Le hashprice monte et l’on voit mal comment le bitcoin pourrait s’écrouler en 2024 étant donné le succès des ETF. Sans parler des banques centrales qui pourraient abaisser leurs taux plus tard dans l’année.

Le hashprice étant stable depuis un peu plus d’un an, les mineurs ne devraient pas être pris de court. Ceux qui ont abaissé leurs coûts énergétiques et proprement amorti leurs ASICs s’en sortiront très bien.

Un ASIC de dernière génération S21 (17 J/TH) est en effet deux fois plus efficient qu’un S19 Pro sorti en mai 2020 (34,5 J/TH). De quoi compenser le halving (mais pas la multiplication par cinq du hashrate en quatre ans…).

Le hashprice est de 0,083 $/TH/jour au moment d’écrire ces lignes. Dit autrement, un antminer S21 rapporte 18 dollars par jour (auxquels il faut retrancher la facture d’électricité et l’amortissement de la machine). Ce sera 9 dollars après le halving.

Si la valeur du bitcoin continue de grimper, il n’est pas impossible que ce halving se passe bien.

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