La Fed capitula y prometió reducir sus tasas
Todos los ojos estaban puestos en Jackson Hole, donde Jerome Powell, presidente de la Fed, pronunció su muy esperado discurso anual en el mundo empresarial. Las palabras de Powell indicaron una nueva dirección en los meses venideros: la bajada de tasas, tras 2 años de austeridad monetaria. ¡Esta decisión podría llevar a los mercados a nuevos máximos!
Un aterrizaje suave inesperado
Contrario a las previsiones pesimistas de hace dos años, la economía estadounidense parece haber logrado lo que muchos consideraban imposible: un “aterrizaje suave“.
En agosto de 2022, Powell había advertido que la lucha contra la inflación sería “dolorosa” para los hogares y las empresas, presagiando un período difícil. Sin embargo, la realidad ha resultado ser muy diferente.
La inflación, que había alcanzado niveles preocupantes, ha disminuido gradualmente sin que la economía caiga en una recesión.
La tasa de desempleo sigue estando históricamente baja en 3.5%, mientras que el crecimiento económico se ha mantenido por encima de la tendencia.
Este resultado, calificado como “feliz” por muchos economistas, plantea sin embargo preguntas fundamentales sobre los mecanismos que permitieron esta desinflación sin una desaceleración significativa.
La Fed se encuentra ahora ante un dilema delicado: ¿cómo calibrar su política monetaria para mantener la inflación cerca de su objetivo del 2% sin arriesgar una enfriamiento excesivo de la economía?
Un aterrizaje prolongado para la Fed
Según algunos analistas, la economía estadounidense alcanzó lo que ellos llaman “inflation target» en junio de 2023, cuando la tasa de crecimiento mensual del índice de precios Core PCE cayó a 2.09% en ritmo anual.
Desde entonces, la economía continúa su aterrizaje suave, que ya dura 14 meses.
Sin embargo, debido a los largos y variables retrasos en la transmisión de la política monetaria a la economía real, estimados en alrededor de quince meses, los efectos de las decisiones actuales de la Fed no se sentirán completamente hasta mucho más tarde.
Esta realidad plantea un gran desafío para los responsables de la Fed.
La Fed frente a un dilema
Una política monetaria se considera «neutral» cuando las tasas de interés fijadas por el banco central están en un nivel que no estimula ni frena la economía. En otras palabras:
- Una política restrictiva (tasas altas) ralentiza la economía
- Una política acomodaticia (tasas bajas) estimula la economía
- Una política neutral mantiene la economía en equilibrio
La «tasa neutral» es la tasa de interés que no acelera ni ralentiza el crecimiento económico.
En el contexto actual, la Fed ha elevado sus tasas para combatir la inflación, adoptando una política restrictiva. La idea es que, incluso si la Fed comienza a bajar sus tasas, tomará tiempo antes de que estas tasas lleguen al nivel neutral, es decir, el nivel que ya no frena la economía.
Si el banco central comienza a reducir las tasas de interés en septiembre a razón de 0.5 puntos por trimestre, y si la verdadera tasa real neutral a corto plazo es de 1.5%, sería necesario esperar hasta julio de 2025 para que la política monetaria sea realmente neutral, y octubre de 2026 para que esta neutralidad se refleje completamente en la economía.
Esta perspectiva de una política monetaria restrictiva durante potencialmente 40 meses después del inicio del aterrizaje suave plantea preocupaciones legítimas.
Algunos economistas consideran que este plazo es extraño y subóptimo.
La Fed y las lecciones de la historia
A lo largo de su mandato, Powell ha recurrido a menudo a las lecciones de la historia para guiar la política monetaria, ya sea la gran inflación de los años 60 o la desinflación Volcker de los años 80.
En su discurso de 2018, subrayó la importancia de mantener una mente abierta sobre la posible evolución de la estructura de la economía, citando ejemplos donde la Fed subestimó (en los años 60) o sobreestimó (en los años 90) los riesgos inflacionarios.
Tradicionalmente, hay una relación inversa entre inflación y desempleo, conocida como la curva de Phillips. Cuando el desempleo es bajo, los salarios tienden a aumentar, lo que puede llevar a un aumento de la inflación. Por el contrario, una mayor tasa de desempleo puede ayudar a controlar la inflación.
Hoy, la cuestión central es saber si la Fed ha «hecho lo suficiente» para llevar la inflación de manera sostenible al 2%.
Si es así, cualquier nuevo aumento del desempleo tendría un coste social sin ventaja real en términos de estabilidad de precios.
Sin embargo, es imposible responder a esta pregunta con certeza, lo que coloca a Powell en una posición delicada mientras se prepara para guiar el ciclo de flexibilización.
La Fed tenía razón sobre la inflación transitoria
En 2021, Powell calificó la inflación como «transitoria», una afirmación que fue ampliamente criticada cuando la inflación continuó aumentando.
Con la perspectiva del tiempo, parece que la Fed tenía razón sobre la naturaleza temporal de la inflación, aunque subestimó el horizonte temporal.
Esta experiencia subraya la dificultad de prever con precisión las dinámicas inflacionarias y recuerda la importancia de un enfoque flexible y reactivo de la política monetaria.
Hacia una bajada de tasas en septiembre
Varios desafíos importantes se avecinan para la Fed en los próximos meses:
En primer lugar, Powell dio un paso importante al declarar en Jackson Hole que «ha llegado el momento para un ajuste de política» monetaria. Este anuncio coloca a la economía en el camino hacia una inflación del 2%, sin cantar victoria prematuramente. Su comunicación tiene como objetivo anclar las expectativas de inflación a largo plazo y tranquilizar a los mercados, como lo demuestra la reacción positiva de las bolsas estadounidenses tras su discurso.
Aunque Powell claramente abrió la puerta a una bajada de tasas, no dio ninguna indicación sobre la magnitud de esta bajada. Los analistas en su mayoría esperan una primera bajada de 0.25 puntos porcentuales en septiembre, pero algunos contemplan una bajada más agresiva de 0.50 puntos.
La decisión dependerá de la evaluación de los riesgos relativos de la inflación y la desaceleración económica.
La Fed frente a desafíos importantes
La Fed debe continuar manejando sus dos objetivos legales: la estabilidad de precios y el pleno empleo. Powell reafirmó su apoyo al empleo estadounidense, declarando: «Haremos todo lo que esté en nuestra mano para apoyar un mercado laboral fuerte».
El discurso de Powell marca el inicio de una nueva era para la política monetaria estadounidense, pasando de un período de endurecimiento agresivo a una fase más matizada.
A pesar del aparente optimismo de los mercados bursátiles, que continúan alcanzando nuevos máximos, Powell y su equipo deben permanecer atentos al riesgo de una corrección abrupta.
La Fed deberá integrar las lecciones de este período inflacionario en su marco de política a largo plazo y potencialmente desarrollar nuevas herramientas para enfrentar los desafíos futuros.
Las implicaciones internacionales
Las decisiones de la Fed tienen repercusiones mucho más allá de las fronteras estadounidenses.
Muchas economías emergentes, en particular, son sensibles a las fluctuaciones de las tasas de interés estadounidenses. Un relajamiento demasiado rápido podría provocar salidas de capital de estos países, mientras que una prolongación de tasas altas podría frenar su crecimiento económico.
De hecho, cuando las tasas estadounidenses bajan, las inversiones en Estados Unidos se vuelven menos atractivas. Los inversores entonces buscan rendimientos más altos en otros lugares, a menudo en las economías emergentes. Sin embargo, si esta flexibilización es demasiado rápida, puede provocar una salida súbita de capital de las economías emergentes.
En este contexto, la coordinación internacional de las políticas monetarias, aunque difícil de llevar a cabo, podría volverse cada vez más importante.
Powell probablemente tendrá que abordar esta dimensión internacional en sus reflexiones, dado el papel central del dólar en la economía mundial.
El discurso de Jerome Powell en Jackson Hole marca un punto de inflexión en la política monetaria estadounidense, señalando el fin del endurecimiento y la apertura de una fase de flexibilización. Esta transición refleja la confianza de la Fed en el regreso de la inflación al 2%, aunque reconoce los desafíos económicos persistentes. La Fed deberá ahora encontrar un equilibrio delicado entre la estabilidad de precios y el apoyo al empleo, en un contexto económico incierto.
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